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主题: 澳门网上真钱博彩业-哪些龙头民企债还有高收益?

  • 2020-01-10 14:38:15   【浏览】1181

澳门网上真钱博彩业-哪些龙头民企债还有高收益?

澳门网上真钱博彩业,作者: 刘郁 姜丹

摘  要

2018年10月以来,利好民企的相关政策密集出台,但政策并未使民企债整体改善。从民企债发行和信用利差走势来看,民企债分化加剧。

(1)净融资方面,民企债净融资额整体下滑,2018年民企债净融资额大幅下降至-20亿,2019年1-3月民企债净融资额均为负。主体评级AAA民企债净融资额绝大多数月份为正,而AA民企债净融资额持续为负。

(2)发行利率方面,主体评级AA+、AA民企债发行利率中位数明显高于AAA民企债,19年以来民企债发行利率走势分化。3年期AAA民企债和1年期AA+民企债发行利率中枢下行幅度最大,而3年期AA+民企债、3年期和5年期AA民企债发行利率中枢上行。

(3)民企债信用利差走势分化加剧。2018年以来信用债实质性违约频发,违约金额不断创新高,并以民企为主。民企债信用利差也大幅走阔至历史高点,AA、AA+民企债走阔幅度明显大于AAA民企债。2018年10月以来,受益于政策利好,民企债信用利差企稳回落,其中,AA+民企债回落幅度最大。

2019年需关注民企债三个风险点:第一,弱资质主体的再融资压力;第二,民企债19年到期压力;第三,负面事件对民企债估值的冲击。

投资方面,需精挑龙头民企,细选短期限较高收益债券。我们在报告《政策暖风下哪些民企值得关注?》中,根据民企在同行业内的规模水平、盈利能力、偿债能力、技术竞争力、区域重要性等因素综合考量,挑选了较为优质的龙头民企。在这些优质龙头民企中,挑选债券考虑以下因素:1)短期限,债券到期或回售剩余期限在2年以内;2)公募债;3)规避永续债;4)1年以内债券收益率在4.5%以上,1-2年期债券收益率在5%以上。最后挑选了73只较高收益民企债,供投资者参考。

风险提示:信用风险超预期,民企筛选标准不合理。

  民企债净融资和信用利差分化加剧

2018年10月以来,利好民企的相关政策密集出台,但政策并未使民企债整体改善。从民企债发行和信用利差走势来看,民企债分化加剧。净融资方面,民企债净融资额整体下滑,AAA民企债净融资额绝大多数月份为正,而AA民企债净融资额持续为负。发行利率方面,主体评级AA+、AA民企债发行利率中位数明显高于AAA民企债;19年以来民企债发行利率走势分化,3年期AAA民企债和1年期AA+民企债发行利率中枢下行幅度最大,而3年期AA+民企债、3年期和5年期AA民企债发行利率中枢上行。信用利差和成交方面,AAA民企债信用利差受政策利好而回落,AA民企债信用利差维持高位;AAA级和1年以内民企债成交量占比提高。

2019年需关注民企债三个风险点:第一,弱资质主体的再融资压力;第二,民企债19年到期压力;第三,负面事件对民企债估值的冲击。投资方面,需精挑龙头民企,细选短期限较高收益债券。

1. 民企债违约仍高企

民企债违约额仍然较高,2018年12月以来新增违约债券均为民企债。2018年,以民企为代表的违约事件频发,在7月、9月、10月、11月和12月新增违约民企债余额均超过120亿。2019年以来,由于到期压力较大,弱资质民企的基本面和融资环境没有明显改善,信用风险不断暴露,新增违约债券均为民企债。19年1季度,新增违约民企10家,新增违约民企债余额220.48亿,远超18年同期,其中,3月新增违约民企债余额超过100亿。民企债违约居高不下,市场避险情绪仍较强,导致民企债分化加剧。

2. 一级市场:民企债净融资分化加剧,AA民企债净融资额持续为负

2018年以来,民企债净融资额整体大幅下滑,主体评级AAA民企债净融资额绝大多数月份为正,而AA民企债净融资额持续为负。本篇报告选取的民企为广义口径,将Wind口径非国有企业均归类为民企。2018年民企债净融资额大幅下降至-20亿,自2009年以来首次为负。不同主体评级的民企债净融资额分化加剧,其中,AAA民企债除了2018年1月外,其余月份净融资额均为正,AA+民企债在不同月份净融资额有正有负,18年1月至19年3月净融资额合计为331.9亿,而AA民企债净融资额持续为负,18年1月至19年3月净融资额缺口累计高达3668.32亿。2018年以来,民企分化不断加剧,优质民企融资较为顺畅,而弱资质民企面临很大的再融资压力。

从发行利率看,主体评级AA+、AA民企债发行利率中位数明显高于AAA民企债,2019年以来民企债发行利率走势分化。其中,3年期AAA民企债和1年期AA+民企债发行利率中枢下行幅度最大,而3年期AA+民企债、3年期和5年期AA民企债发行利率中枢上行。

从到期及回售规模/存量规模看,农林牧渔、机械设备、食品饮料、交通运输和建筑装饰2019年2-4季度到期及回售压力最大,到期及回售规模/存量规模均超过60%。电子、化工和轻工制造行业民企债到期及回售规模/存量规模均超过50%,公用事业、纺织服装和汽车行业民企债到期及回售规模/存量规模在48%-49%左右。

  3. 二级市场:民企债信用利差走势分化加剧,AAA级和1年以内民企债成交量占比提高

2018年以来,民企债信用利差走势分化加剧。2018年以来信用债实质性违约频发,违约金额不断创新高,并以民企为主。民企的大量违约使得投资者风险偏好快速下降,很多机构直接对民企实行“一刀切”策略。民企债信用利差也大幅走阔至历史高点,AA、AA+民企债走阔幅度明显大于AAA民企债。2018年10月以来,受益于政策利好,民企债信用利差企稳回落,其中,AA+民企债回落幅度最大。截至2019年3月,AA+民企债与AAA民企债信用利差的差值在215bp左右,AA民企债与AA+民企债信用利差的差值在65bp左右。

民企债成交活跃度相对减弱。为统计民企债成交情况,我们采用Wind债券区间日行情数据,债券类型包括短融、中票、公司债和企业债,时间区间为2018年7月至2019年3月。2018年9月以来,民企债成交量占比整体呈现下滑趋势。2018年10月以来,随着利好民企的相关政策密集出台,18年11月至19年1月,民企债成交量持续攀升。民企债成交量占比由11月的9.21%上升至12月的10%,但19年1月以来,民企债成交量占比持续回落,19年3月仅7.82%,处于历史低位。

AAA民企债、1年以内民企债成交量占比提高。成交活跃的民企债以AAA、AA+中高评级为主,二者占比超过83%,而且AAA占比有所提高。18年8月至18年11月,AAA民企债成交量占比在40%-44%区间,18年12月以来,AAA民企债占比在47%-54%左右。成交民企债剩余期限3年以内占比超过87%,19年以来1年以内占比在50%-59%区间,短期限民企债活跃度相对提高。

房地产行业成交量规模最大,钢铁行业成交活跃度最高。2018年10月至2019年3月,房地产民企债成交量达2335.68亿,排名次之的综合行业民企债成交量为917.29亿,医药生物、化工、商业贸易和有色金属行业成交量均超过400亿。我们用成交量除以2019年3月末对应行业存量民企债衡量成交活跃度,其中,钢铁行业民企债成交最活跃,成交量/存量高达313.61%,建筑材料、农林牧渔、机械装备、医药生物、食品饮料和化工行业民企债成交量/存量均超过100%,而房地产由于存量规模较大,成交量/存量仅30.03%。

哪些龙头民企债还有高收益?

精挑龙头民企,细选短期限较高收益债券

当前投资民企债,我们认为首先应该精挑龙头民企。2018年至今,民企债分化加剧,弱资质民企净融资持续为负、发行利率和估值大幅走高,实际上反映了弱资质民企面临较大的再融资压力和较高的融资成本,不利于其基本面的改善。即使2018年10月以来,利好民企政策不断出台,弱资质民企也没有明显改善。叠加2019年民企债到期压力较大,加大了弱资质民企潜在的违约风险。而优质龙头民企,在民企分化趋势下反而享有较为畅通的融资渠道,且因利好民企政策频出而明显受益,有利于其改善基本面,带来良性循环。

优质民企的估值风险相对较小,且成交更活跃。目前,民企债违约事件仍然高企,市场避险情绪浓厚,弱资质民企债估值更容易受到负面事件冲击而走高。从民企债成交情况看,以AAA、AA+主体评级为主,且AAA民企债成交量占比有所提高。

我们在报告《政策暖风下哪些民企值得关注?》中,根据民企在同行业内的规模水平、盈利能力、偿债能力、技术竞争力、区域重要性等因素综合考量,挑选了较为优质的龙头民企。在这些优质龙头民企中,挑选债券考虑以下因素:1)短期限,债券到期或回售剩余期限在2年以内;2)公募债;3)规避永续债;4)1年以内债券收益率在4.5%以上,1-2年期债券收益率在5%以上。最后挑选了73只较高收益民企债,图表11罗列了中债估值前30名的债券,供投资者参考,如需完整名单请联系对口销售。

  CRMW跟踪:热度有所减退,标的主体以AA+评级为主

CRMW热度有所减退,新增标的主体数量及标的债券发行额下滑。2018年10月至2019年3月,CRMW标的债券共75只,发行额总计376.7亿,涉及50家发债主体。在政策早期的2018年11月,CRMW标的债券发行额达130.2亿,新增标的主体21家。18年11月至19年2月,标的债券发行额和新增标的主体均持续下滑。2019年3月,CRMW标的债券发行额回升至70.5亿,新增标的主体9家,远低于18年11月。

CRMW标的债券主体评级仍以AA+评级为主,期限以1年以内(含)为主。CRMW标的债券主体评级AA+占比达75%,AAA和AA占比分别为8%和17%。以AA+评级的民企为主,可能是创设机构和投资者博弈的结果,资质较好的民企,投资者不会认购CRMW;而资质较差的民企,创设机构不愿创设CRMW。CRMW标的债券最常见的期限是9个月、6个月和1年期,债券品种集中于短融和超短融。

CRMW标的民企仍集中在浙江、广东、江苏等民营经济发达省份,行业分布相对分散。浙江省标的民企数量最多,达16家,占比32%。广东省和江苏省标的民企数量均为6家,北京和上海标的民企数量均为4家。CRWM标的民企共涉及20个行业,前三名为综合、化工和医药生物行业。

  风险提示:

1. 信用风险超预期:如果民企债违约风险进一步暴露,违约事件增多,将对民企债再融资和估值造成超预期冲击。

2. 民企筛选标准不合理:本文选取的民企为广义民企口径,存在筛选标准不合理影响相关分析结果的可能性。

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